广州万孚生物技巧股份有限公司
联系债券 2025 年追踪评级敷陈
中鹏信评【2025】追踪第【256】号 02
信用评级敷陈声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履寂寞、客不雅、平允的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法打听义务，有充分根由保证所出具的评级敷陈慑服了竟然、客不雅、
平允原则，但分歧评级对象过头联系方提供或已追究对外公布信息的正当性、竟然性、准确性和齐全性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级要领和责任要津对评级闭幕作出寂寞判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级敷陈不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体办法，不看成购买、出售、合手有任何证券的
提议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级敷陈及评级闭幕而导致的任何亏蚀负责。
本次评级闭幕自本评级敷陈所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构教唆报
告使用者应实时登陆本公司网站眷注被评证券信用评级的变化情况。
本评级敷陈版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级左券商定外，
未经本评级机构书面本心，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级闭幕 评级不雅点
本次品级的评定是商量到：广州万孚生物技巧股份有限公司（以下
本次评级 前次评级
简称“万孚生物”或“公司”，股票代码“300482.SZ”）产物线丰
主体信用品级 AA AA 富，末端市集秘密海表里 150 多个国度和地区，2024 年公司赓续加
评级瞻望 安定 安定 大研发插足，多款产物上市并放量，产物矩阵进一步丰富，惯例传
万孚转债 AA AA 染病检测、慢性疾病检测业务收入同比增幅较大带动公司营收范围
进一步擢升。2024 年 3 月顺利向特定对象刊行股票后，公司账面盈
余资金较蹧跶，金钱流动性较好，有息债务范围不大，赓续保合手较
好的偿债才调。同期中证鹏元也眷注到，体外会诊试剂集采常态
化，带量采购范围扩大至寰宇 28 个省，体外会诊试剂行业产物国内
市集将合手续靠近价钱下跌压力，此外，行业竞争加重、公司部分试
剂产物计税方法发生变化，王人可能会对公司事迹产生一定不利影
响，同期公司定增式样延期，式样进程、新增产能消化及能否产生
评级日历 预期收益存在不细则性，以及仍靠近一定的商誉减值风险等。
公司主要财务数据及斟酌（单元：亿元）
吞并口径 2025.3 2024 2023 2022
总金钱 71.83 71.55 57.72 63.01
归母系数者权利 57.43 55.54 45.16 43.44
总债务 5.96 5.91 6.00 7.65
贸易收入 8.00 30.65 27.65 56.81
净利润 1.90 5.65 4.87 11.90
斟酌行径现款流净额 -1.49 3.62 3.29 16.82
净债务/EBITDA -- -1.57 -1.13 -0.71
EBITDA 利息保险倍数 -- 31.23 26.88 54.86
总债务/总本钱 9.26% 9.48% 11.50% 14.43%
FFO/净债务 -- -52.67% -68.87% -120.82%
筹商方式 EBITDA 利润率 -- 31.05% 29.10% 30.00%
总金钱酬金率 -- 10.21% 9.45% 25.02%
式样负责东说念主：刘书芸 速动比率 5.30 4.17 5.95 2.59
liushuy@cspengyuan.com 现款短期债务比 350.24 348.42 82.25 9.49
销售毛利率 66.67% 64.15% 62.61% 51.82%
金钱欠债率 18.69% 21.03% 20.05% 27.99%
式样组成员：李楠
注：公司净债务为负。
linan@cspengyuan.com 尊府起头：公司 2022-2024 年年报及未经审计的 2025 年一季度敷陈，中证鹏元整理
评级总监：
筹商电话：0755-82872897
正面
? 公司意思意思研发更动，不停推动产物升级和新品上市，产物线丰富，末端市集秘密广，2024 年贸易收入进一步增长。公
司依托九大技巧平台形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物花消）、优生优育等进修领域的丰富产
品线，末端市集秘密环球 150 多个国度和地区，可一定程度分布斟酌汇注风险。2024 年公司进一步加大研发插足，多
款产物上市并放量，进一步丰富公司的产物矩阵。得益于国内血液传染病检测业务增幅较大、好意思国子公司三联检测试
剂盒（POC 版）/三联家庭检测试剂盒（OTC 版）获批上市、国际市集免疫荧光和单东说念主份发光业务打破放量，公司惯例
传染病检测、慢性疾病检测业务收入同比分别增长 9.50%和 22.38%。
? 公司金钱流动性较好，赓续保合手较好的偿债才调。2024 年末公司盈余资金储备仍蹧跶，2024 年末货币资金、答理产物、
存单等共计 30.80 亿元，占总金钱比重为 43.05%，能较好秘密公司资金需求。公司赓续保合手谨慎的财务计谋，杠杆水
平在较低位置波动，有息债务范围不大，偿债斟酌表现仍较好。
眷注
? 体外会诊试剂集采常态化，带量采购范围扩大，公司产物仍靠近一定降价压力。2024 年国内讧材集采常态化合手续，安
徽省体外会诊试剂定约汇注带量采购已扩展至寰宇 28 个省，集采品种逐渐秘密生化、免疫及分子会诊等主要产物，未
来跟着 DRG/DIP 支付方式更动、带量采购等医保控费计谋股东，掂量体外会诊试剂行业竞争将会加重，产物国内市集
将合手续靠近价钱下跌压力，可能会对公司事迹产生一定不利影响。
? 行业竞争及部分试剂产物计税方法变化对公司营收影响存在不细则性。2025 年一季度公司已毕营收 8.00 亿元、同比下
降 7.06%，一方面受行业竞争热烈影响，另一方面，公司自 2025 年龄首运转，公司本部试剂产物由适用浅薄纳税变更
为一般计税（税率 13%）。
? 在建式样进程延期、新增产能有用消化及能否产生预期收益存在不细则性。受取得地盘的时辰较晚、前次取得的投资
式样备案证已到期失效等要素影响，定增募投式样学问城坐褥基地达到预定可使用状态延期至 2027 年 6 月，掂量总投
资 7.68 亿元，投产后掂量新增免疫胶体金和免疫荧光惯例检测试剂产能 2.12 亿东说念主份。
? 公司仍靠近一定的商誉减值风险。由于 Binx Health Limited 及 iCubate,Inc.斟酌欠佳，2024 年其他权利器用投资计入其
他抽象收益的亏蚀为 0.28 亿元，2024 年末公司商誉范围不变，仍系并购深圳天深医疗器械有限公司形成，将来上述企
业斟酌如仍不达预期，仍靠近一定的减值风险。
将来瞻望
? 中证鹏元赐与公司安定的信用评级瞻望。公司技巧平台布局较多、产物线较为丰富、末端市集秘密海表里，国际市集
具有一定先发上风，斟酌风险和财务风险相对安定。
同行相比（单元：亿元）
斟酌 迈克生物 安图生物 基蛋生物 好意思康生物 三诺生物 公司
总金钱 79.76 118.75 37.07 37.05 60.98 71.55
贸易收入 25.49 44.71 11.65 17.42 44.43 30.65
净利润 1.19 11.99 2.30 2.63 3.46 5.65
销售毛利率 55.11% 65.41% 69.23% 44.55% 54.88% 64.15%
金钱欠债率 19.47% 26.81% 26.61% 20.83% 38.18% 21.03%
研发支拨 4.19 7.32 2.07 1.46 3.75 4.38
研发支拨占贸易收入比例 16.45% 16.37% 17.77% 8.41% 8.44% 14.30%
注：以上各斟酌均为 2024 年度（末）数据。
尊府起头：公开尊府，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部非常救助评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已露出于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及闭幕
评分要素 斟酌 评分品级 评分要素 斟酌 评分品级
业务情景 宏不雅环境 4/5 财务情景 初步财务情景 9/9
行业&斟酌风险情景 5/7 杠杆情景 9/9
行业风险情景 5/5 盈利情景 相等强
斟酌情景 4/7 流动性情景 7/7
业务情景评估闭幕 5/7 财务情景评估闭幕 9/9
调治要素 ESG 要素 0
首要非常事项 0
补充调治 -1
个体信用情景 aa
外部非常救助 0
主体信用品级 AA
注：（1）各斟酌得分越高，示意表现越好；（2）公司 2024 年斟酌无显豁首要变化、所处外部环境未发生首要故意变化，及集采计谋影响下公司
产物仍靠近降价风险，综上，补充调治下调 1 个级别。
本次追踪债券粗略
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
万孚转债 6.00 5.98 2024-6-21 2026-09-01
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金原计算用于化学发光技巧平台产业化建筑式样、分子会诊平台研发建筑式样及补
充流动资金。证据公司2024年4月21日发布的《2023年召募资金年度存放与使用情况专项敷陈》，闭幕
二、 刊行主体粗略
东说念主民币平庸股增多2,745.10万股，2024年1月和5月公司分别刊出回购专用账户股本减少19.56万股、回购并
刊出引发对象合手有的已获授但未解锁的股份减少42.90万股，2024年7月公司向引发对象授予端正性股票增
加股本1,007.79万股，闭幕2025年3月末，公司股本增至48,142.44万元。
股股东和实践阻挡东说念主仍为李文好意思、王继华夫妻，共计合手有公司30.62%股份（无质押或冻结），股权结构
详见附录二。公司主贸易务亦无变化，仍主要从事快速会诊试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务。
表1 2024 年公司董监高变化情况
姓名 担任职务 类型 原因
李文好意思 董事 任期满离任 换届
李大立 董事 被选举 换届
赵亚平 董事 被选举 换届
何小维 董事 任免 责任调节
陈锦棋 寂寞董事 任期满离任 换届
欧阳文晋 寂寞董事 被选举 换届
何小维 监事 任免 责任调节
尊府起头：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和计谋环境
股，2024 年 4 月调治为 49.73 元/股（定增），2024 年 5 月调治为 49.72 元/股（股票回购刊出），2024 年 6 月 5 日调治为
元/股。
需，推动经济巩固进取、结构向优
平。一揽子存量计谋和增量计谋合手续发力、靠前发力，效果逐渐浮现。坐褥需求赓续复原，结构有所分
化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际出入情景精采，市集活力信心增强。二季
度外部场面严峻复杂，关税计谋和大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能转念，经济的活
力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落实，进一步扩内
需尤其是提振消耗，效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细则性叮嘱多样不细则性。
二季度货币计谋赓续看护端正宽松，保合手流动性充裕，推动通胀温顺回升，赓续安定股市楼市，成立新
型计谋性金融器用，救助科技更动、扩大消耗、安定外贸等。财政计谋合手续用劲、愈加牛逼，财政刺激
有望加码，增多刊行超恒久特等国债，救助“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作式样
本钱金范围，股东财税体制更动。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，合手续用劲推动房地产市
场止跌回稳。科技更动、新质坐褥力领域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。面对外部冲击，我国
将以更鼎力度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的计谋叮嘱外部环境的不细则性，预
计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，刚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。
行业环境
掂量将来国产替代、价钱下步履国内医疗器械行业主旋律，国内医疗器械企业事迹分化将加速
受益于更动救助、国产招投标采购、集采等计谋股东，我国医疗器械行业技巧水平与国际龙头企业
快速收缩、国产渗入率不停提高，当今中低端、技巧含量较低的细分领域，举例家用拓荒、低值耗材、
生化检测、分子会诊等，国产化程度较高、替代空间较小。高端市集、技巧含量较高的细分领域，举例
医用医疗拓荒、高值耗材、免疫会诊（化学发光）等细分领域，国产替代空间仍较大。2025年受地缘政
治冲突、关税摩擦升级，医疗器械行业国产替代或进一步加速。
将来跟着DRG/DIP支付方式更动、阳光采购、带量采购等医保控费计谋的深入股东，掂量医疗器械
行业产物国内市集将合手续靠近价钱下跌压力，事迹分化或加重。技巧含量低、国产化程度高的医疗器械
细分领域，举例低值耗材、生化会诊等领域，联系产物国内市集利润空间或进一步压缩；技巧含量高、
国产化程度低的医疗器械细分领域，举例免疫会诊、医用医疗拓荒等细分领域，联系产物国内市集以价
换量、盈利才调或擢升，龙头企业或受益。
详见《医疗器械行业国产替代进行时，各细分子行业分化加大》。
四、 斟酌与竞争
公司仍主要从事快速会诊试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务，2024年公司已毕贸易收入
幅较大，其中惯例传染病检测业务增长系国内血液传染病检测业务增幅较大、好意思国子公司三联检测试剂
盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）获批上市已毕收入所致，慢性疾病检测业务增长系国际市
场免疫荧光和单东说念主份发光业务打破放量快速增长所致，毒品（花消药物）检测受好意思国市集竞争加重影响，
收入有所下跌。分销售区域来看：公司仍主要以国内市集为主，2024年进一步深耕国际市集，境外售售
占比有所擢升。
毛利率方面，2024年公司销售毛利率为64.15%，同比提高1.53个百分点，主要系公司业务严控用度，
其中毒品（花消药物）检测业务里面产物结构变化，毛利率同比擢升1.74个百分点。
司自2025年龄首运转，公司本部试剂产物由适用浅薄纳税变更为13%的升值税税率；毛利率66.67%，同
比变化不大。
表2 公司贸易收入组成及毛利率情况（单元：万元）
式样
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
传染病检测 104,204.65 34.00% 58.10% 95,160.83 34.42% 57.75%
慢性疾病检测 136,881.40 44.66% 75.88% 111,852.33 40.45% 75.31%
毒品（花消药物）检测 28,646.20 9.35% 58.95% 33,074.07 11.96% 57.21%
妊娠及优生优育检测 29,352.90 9.58% 44.57% 26,692.40 9.65% 44.04%
其他 7,395.79 2.41% 30.00% 9,711.79 3.51% 33.46%
共计 306,480.94 100.00% 64.15% 276,491.42 100.00% 62.61%
注：2024 年传染病检测业务不再诀别惯例传染病检测和相等规检测试剂业务。
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
表3 分区域公司贸易收入组成及毛利率情况（单元：万元）
式样
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
国外 110,272.57 35.98% 55.42% 76,991.41 27.85% 51.36%
中国大陆 196,208.37 64.02% 69.05% 199,500.01 72.15% 66.95%
共计 306,480.94 100.00% 64.15% 276,491.42 100.00% 62.61%
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，公司依托九大技巧平台，赓续加大研发插足范围，进一步丰富公司的产物矩阵
公司是国内POCT企业中技巧平台布局较多、产物线较为丰富的企业之一，为国内POCT的龙头企业
之一。公司现存九大技巧平台2并依托其形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物花消）、
优生优育等进修领域的丰富产物线，末端市集秘密环球150多个国度和地区。
免疫荧光、胶体金三大中枢平台的插足，多款产物上市并放量。2024年共赢得产物注册证共计69个，其
中新增国内产物注册证44个，同比翻番，欧盟CE注册证19个，好意思国FDA产物注册证4个，加拿大MDALL
注册证2个。同期公司加速股东体外会诊产物的更动研发与迭代升级，2024年完成82项新品上市，其中试
剂式样新上市导入75项，仪器上市7款。
公司合手续加大研发插足助力恒久发展，鉴于业务波及多技巧平台、多产物线及多国市集，研发、注
册和认证条目更高，需眷注若在研品种未能研发顺利、未能取得产物批件上市或者市集开拓不足预期等
对公司将来发展的不利影响。
表4 公司研发插足情况
式样 2024 年 2023 年
研发东说念主员数目（东说念主） 742 755
研发东说念主员数目占比 23.20% 22.17%
研发插足（万元） 43,837.86 42,180.67
研发插足占贸易收入比例 14.30% 15.26%
研发支拨本钱化金额（万元） 4,538.70 5,105.26
本钱化研发支拨占研发插足的比例 10.35% 12.10%
本钱化研发支拨占当期净利润的比重 8.03% 10.47%
尊府起头：公司 2023-2024 年年报，中证鹏元整理
追踪期内，公司营销模式未发生首要变化，下旅客户账期有所拉长，惯例传染病检测及慢性疾病检
测收入受产物放量带动同比增幅较大，但行业竞争、集采等医保控费计谋对公司影响仍在，产物仍靠近
一定降价压力
国内包括病院、诊所等医疗机构、疾控中心、功令机关以及个东说念主消耗者，国际市集（含北好意思公司）包括
病院、诊所等医疗机构、世卫组织和 NGO 组织以及个东说念主消耗者。销售模式仍包括分销和直销两种模式，
售模式，波及直销的场景未发生改变，国际业务主要选拔分销的销售模式。
下旅客户举座仍较为分布，前五大客户以经销商为主。2024 年公司前五大客户销售收入占贸易收入
的比重为 11.50%，同比变化不大。款项结算方面，受末端医保支付计谋影响，公司各产物线针对下旅客
户的账期均不同程度拉长，同比约增多 30 天至 100 天傍边，惯例品种经销商一般需事前以现款支付或银
台、病判辨诊技巧平台、仪器技巧平台和生物原材料平台。
行汇款、支票等阵势支付货款，款到发货，关于部分国内经销商存在临时授信情况，一般账期为 30-90 天
傍边，国外大型经销商赐与 30-120 天不等的信用账期。公司国际销售结算币种以好意思元为主，2024 年公司
国际收入占比同比擢升 8.13 个百分点至 35.98%，公司仍靠近一定的汇率风险。
具体至各业务条线看：惯例传染病检测业务方面，国内血液传染病检测业务增幅较大，深耕各种终
端应用场景，扩大鄙人层和社区场景中的业务布局，国外主淌若好意思国子公司三联检测试剂盒（POC 版）/
三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产物赢得好意思国 FDA EUA 授权，以致 2024 年公司惯例传染病检测销量同
比增长 14.60%、传染病检测业务收入同比增长 9.50%。相等规传染病检测业务回落常态化发展。慢性疾
病检测业务方面，公司进行国际市集深耕，打破中型第三方实验室和院内急诊末端，已毕免疫荧光和单
东说念主份发光业务的打破放量，国际收入同比快速增长，国内市集化学发光产物已毕末端层级上移，举座
不大。毒品（花消药物）检测业务仍以好意思国市集为主，2024 年北好意思毒检市集竞争热烈，公司产物被迫降
价， 2024 年销售均价下跌 11.67%、销量下滑 1.95%，板块收入同比下跌 13.39%。妊娠及优生优育检测业
务合手续增长，2024 年销量同比增长 10.78%、销售均价同比略降 0.73%。当今公司国内产物价钱举座相对
巩固，但需眷注国内 IVD 检测竞争合手续加重，集采、按病种付费等医保控费计谋不停股东，将来公司国
内市集仍靠近一定产物降价压力。
表5 公司惯例检测业务主要产物产销情况
产物 式样 2024 年 2023 年 同比
产量（万东说念主份） 2,680.85 7,969.81 -66.36%
相等规传染病检测 销量（万东说念主份） 5,514.86 6,136.31 -10.13%
产销率 205.71% 76.99%
产量（万东说念主份） 30,062.44 24,501.87 22.69%
惯例传染病检测 销量（万东说念主份） 29,712.52 25,926.49 14.60%
产销率 98.84% 105.81%
产量（万东说念主份） 11,923.13 9,975.00 19.53%
慢性疾病检测 销量（万东说念主份） 11,913.68 9,374.14 27.09%
产销率 99.92% 93.98%
产量（万东说念主份） 2,757.29 2,830.20 -2.58%
毒品(花消药物)检测 销量（万东说念主份） 2,720.56 2,774.64 -1.95%
产销率 98.67% 98.04%
产量（万东说念主份） 19,510.81 17,186.92 13.52%
妊娠及优生优育检测 销量（万东说念主份） 19,433.08 17,542.56 10.78%
产销率 99.60% 102.07%
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，受松山湖基地插足使用、产线自动化改良等影响，公司仪器、试剂产能同比有所增多。
学问城坐褥基地掂量插足使用时辰延期至2027年，式样完工后可进一步提高公司产能，但式样进程、新
增产能能否有用消化并产生预期收益仍存在不细则性
当今公司共有本部、神舟路园区、松山湖3个坐褥基地，其中公司本部仍主要负责传统中枢的胶体金、
免疫发光联系产物坐褥，神舟路园区侧再行技巧平台产物的坐褥，2021年10月启用后逐渐投产，本期债
券募投式样化学发光技巧平台产业化建筑式样、分子会诊平台研发建筑式样均位于神舟路园区，分别于
同庚仪器产能有所增多，同期公司坐褥产线自动化改良，试剂产能增多5,000万东说念主份，产物产能应用率同
比变化不大。公司坐褥模式莫得变化，以销定产、适量备货仍适用。
表6 公司产物产能应用率情况
产物 式样 2024 年 2023 年 同比
产能（台） 38,000.00 36,000.00 5.56%
仪器 产量（台） 35,945.00 34,132.00 5.31%
产能应用率 94.59% 94.81%
产能（万东说念主份） 70,000.00 65,000.00 7.69%
试剂 产量（万东说念主份） 66,934.53 62,463.80 7.16%
产能应用率 95.62% 96.10%
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
闭幕2024年末，公司在建式样如下表所示，学问城坐褥基地建筑式样受取得地盘的时辰较晚、前次
取得的投资式样备案证已到期失效等要素影响，公司于2024年12月9日发布公告将该式样达到预定可使用
状态的日历由2026年3月延期至2027年6月，式样用途不变，建成投产后掂量新增免疫胶体金和免疫荧光
惯例检测试剂产能2.12亿东说念主份；生物原料研发式样按计算进行，完成后将有助于擢升公司生物原材料自主
供应才调及迤逦游业务协同性，上述式样均系公司2024年3月定增的募投式样；松山湖坐褥基地于2024年
下半年插足运营，式样处于收尾阶段。在建式样完工后可进一步提高公司产能，但式样进程、新增产能
市集能否有用消化并产生预期收益存在不细则性。
表7 闭幕 2024 年末公司在建式样情况（单元：万元）
式样 总投资 召募资金拟使用金额 已使用召募资金 累计已投资
松山湖坐褥基地建筑式样 60,000.00 - - 47,137.57
学问城坐褥基地建筑式样 76,797.86 45,000.00 3,516.08 3,516.08
生物原料研发式样 5,115.00 4,500.00 234.39 234.39
共计 141,912.86 49,500.00 3,750.47 50,888.04
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，公司供应商汇注度赓续下跌，原材料采购模式无首要变化，主要原材料采购均价同比下
降，成本阻挡压力有所下跌，但需眷注部分生物材料需从国外入口、采购周期相对较长，若短时辰内安
全库存无法得志坐褥需求，仍存在一定缺少风险
包材、生物原料（抗原抗体及膜材）及仪器材料，2024 年采购金额分别占采购总数的 37.53%、21.03%、
分纰谬生物原料需从国外入口，采购周期相对较长（3-6 个月），若短时辰内纤维膜等生物材料库存无法
得志坐褥需求，则存在一定的纰谬原材料缺少风险。2024 年主要原材料采购价钱均同比下跌，产物成本
阻挡压力有所下跌，供应商汇注度尚可，2024 年前五大占比 24.88%，同比赓续下跌。
表8 公司原材料采购情况
式样 原材料采购区域 供应商赐与公司信用账期 公司备货周期
包装材料 国内 1-2 个月 一周
国内：1-3 个月、部分预支、货到付款 国外：3 个月
生物原料 国内 60%，国际 40%
国外：部分预支、1 个月、 国内：1 个月
仪器材料 以国内为主 1-2 个月 除芯片外 1 个月
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
表9 公司主要原材料采购均价变动情况
原材料称呼 2024 年 2023 年
生物原料-抗原抗体 -5.22% -16.14%
生物原料-膜材 -11.15% 7.83%
包装材料 -12.80% -17.66%
仪器材料 -15.31% -21.03%
尊府起头：公司提供，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础评释
以下分析基于公司提供的经立信司帐师事务所（非常平庸联合）审计并出具要领无保属办法的2023-
对公司财务情景、斟酌后果和现款流量产生首要影响。
追踪期内，公司赓续看护谨慎的财务计谋，财务杠杆水平较低、举座财务安全性较高。受益于盈余
增多及向特定对象刊行股票，净金钱范围增幅较大，金钱中盈余资金储备蹧跶，金钱流动性较好，但仍
需眷注存货跌价风险及商誉减值风险。盈利才调及偿债才调均进一步增强，各项杠杆斟酌、流动性斟酌
表现较好
本钱实力与金钱质地
公司赓续以召募资金、自有资金进行产能扩展，斟酌性欠债同比大增，端正性股票回购义务增多1.61
亿元至1.71亿元，2024年产权比率水平同比稍有增多，2025年一季度继而下跌，举座杠杆水平仍较低。所
有者权利范围增幅较大，主要系盈余增多3.74亿元、向特定对象刊行股票及向引发对象授予端正性股票致
本钱公积范围增多6.93亿元所致，里面结构变化不大，仍以未分派利润为主。
图 1 公司本钱结构 图 2 2025 年 3 月末公司系数者权利组成
总欠债 系数者权利 产权比率（右）
其他实收本钱
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 尊府起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
由于2024年公司定增资金到账购买答理产物、下旅客户应收账款翻番及松山湖基地式样投产，金钱
范围同比增多23.96%。
公司盈余资金储备仍蹧跶，2024年末货币资金、交游性金融金钱、其他流动金钱及债权投资等共计
为30.80亿元、占总金钱比重为43.05%。其中货币资金中存放在境外的款项总数为0.27亿元，受限货币资
金71.77万元，系保函保证金、政府辅助银行专户资金，交游性金融金钱系答理产物及大额存单，2024年3
月末公司向特定对象刊行股票的资金6.89亿元到位，受募投式样延期影响，对应召募资金用于答理，交游
性金融金钱范围近乎翻番，其他流动金钱主要系依期进款，债权投资系依期及大额存单，两者余额此消
彼长。此外应收单子受限范围75.75万元，举座金钱受限比例较低。
公司为IVD坐褥企业，广州荔枝山路、神舟路、东莞松山湖三处坐褥基地的厂房、坐褥拓荒、行政办
公楼，以及对外投放的仪器拓荒系其中枢斟酌性金钱，跟着松山湖基地络续转固、公司坐褥拓荒的新增
及对外投放仪器拓荒的增多、科罚等，2024年末公司固定金钱范围同比大幅增长43.66%。2024年松山湖
基地转固、广州学问城基地式样建筑进程不足预期影响，当期末在建工程范围大幅下跌。
应收账款主要为应收经销商、医疗机构货款，受下旅客户账期拉长及业务范围扩展影响，2024年末
应收账款余额同比大幅增长86.47%，应收账款盘活天数赓续增长至100.65天，处于同行中等水平。应收对
象较为分布，前五大客户应收账款余额共计占比19.49%，账龄在以1年以内的余额占比91.30%，已计提坏
账准备0.85亿元，同期当期应收账款坏账亏蚀0.36亿元，同比大幅增多。公司应收对象以经销商为主，仍
需眷注回收风险。
存货仍主要系库存商品、原材料及半制品等，2024年各项业务浅近进行，存货范围同比变化不大，
计提存货跌价准备0.13亿元，存货盘活天数同比减少至116.46天，需眷注受集采、医保控费计谋影响，国
内IVD产物价钱存在一定降价压力，公司存货仍存在一定跌价风险。
公司赓续通过参股、并购、产业基金投资等方式进行主贸易务产业链的延迟和补充，闭幕2024年末
其他权利器用投资、恒久股权投资、商誉等金钱共计6.20亿元，占总金钱的比重为8.67%。其中，其他权
益器用投资中新增对微泰医疗器械（杭州）股份有限公司的投资，蓝本对Binx Health Limited及iCubate,Inc.
的股权投资，因斟酌欠佳，2024年计入其他抽象收益的亏蚀为0.28亿元。2024年公司新增对广州三好意思二期
医疗创业投资基金联合企业（有限联合） 30.50亿元的恒久股权投资，主要投资于生物与健康产业领域，
商誉账面价值不变，仍系并购天深医疗形成4。需眷注若投资企业将来斟酌不达预期，公司将靠近一定资
产减值风险。
表10 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
式样
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 3.07 4.27% 8.29 11.58% 8.40 14.56%
交游性金融金钱 16.28 22.66% 13.06 18.26% 7.22 12.52%
应收账款 13.65 19.00% 11.15 15.59% 5.98 10.36%
存货 3.20 4.45% 3.60 5.03% 3.51 6.09%
其他流动金钱 1.02 1.42% 0.99 1.38% 6.50 11.27%
流动金钱共计 38.25 53.25% 37.86 52.91% 32.33 56.02%
债权投资 8.86 12.33% 8.82 12.33% 2.14 3.71%
其他权利器用投资 0.84 1.16% 0.84 1.17% 0.89 1.55%
恒久股权投资 4.19 5.84% 4.25 5.95% 4.06 7.04%
固定金钱 14.57 20.29% 14.61 20.42% 10.17 17.62%
在建工程 0.07 0.10% 0.05 0.07% 2.91 5.04%
商誉 1.11 1.55% 1.11 1.56% 1.11 1.93%
非流动金钱共计 33.58 46.75% 33.69 47.09% 25.38 43.98%
金钱总共 71.83 100.00% 71.55 100.00% 57.72 100.00%
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利才调
得益于国际市集深耕及新产物获批上市等，2024年公司已毕贸易收入30.65亿元，净利润5.65亿元，
分别同比增多10.85%和15.96%。受益于成本把控，2024年公司时期用度率下跌2.1个百分点至43.06%，
型升级发展基金有限公司、广州市新兴产业发展基金照管有限公司、广州说念明投资联合企业（有限联合）、广州市海珠生
命健康产业投资联合企业（有限联合）和广州更动投资母基金联合企业（有限联合）共同投资成立广州三好意思二期医疗创业
投资基金联合企业（有限联合）（简称“三好意思二期基金”），三好意思二期基金主要投资于生物与健康产业领域，其中公司作
为有限联合东说念主以自有资金认缴出资额东说念主民币 5,000 万元。
下简称“达成生物”）形成商誉 1.03 亿元，并购北京莱尔生物医药科技有限公司（以下简称“北京莱尔生物”）形成商誉
有限公司（以下简称“河南贝通”）形成商誉 261.15 万元。2023 年公司对并购北京莱尔生物形成的商誉计提减值准备
EBITDA利润率同比擢升1.95个百分点。受市集竞争及部分产物适用税率变化影响，2025年1季度已毕营
业收入8.00亿元，净利润1.90亿元，分别同比减少7.06%和13.78%，盈利才调略有波动。
金钱酬金率亦有所擢升。按权利法核算的恒久股权投资收益、应收账款坏账亏蚀分别大幅增至-0.29
亿元、-0.36亿元，上述相等常性损益对公司利润水平虽酿成一定负面影响，但2024年公司EBITDA擢升显
著，总金钱酬金率同比增多0.76%至10.21%。
图 3 公司盈利才调斟酌情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱酬金率
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈，中证鹏元整理
现款流与偿债才调
付本期债券。斟酌性负借主要系应付账款、左券欠债，其中应付账款仍系应付供应商原材料货款以及设
备采购款，2024年随公司业务范围扩大同步翻倍，左券欠债仍主要系预成绩款及应付返利，范围保合手稳
定。此外，2024年公司针对端正性股票的回购义务新增阐述其他应付款1.61亿元。举座看，公司账面盈余
资金蹧跶，能较好得志公司日常斟酌、有息债务偿付的需求，式样建筑资金压力及债务偿付压力较小。
表11 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
式样
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 0.00 0.00% 0.01 0.05% 0.00 0.00%
应付账款 2.37 17.69% 2.88 19.17% 1.30 11.27%
左券欠债 0.63 4.70% 0.77 5.12% 0.73 6.30%
应付员工薪酬 0.78 5.78% 1.62 10.74% 1.51 13.05%
其他应付款 2.15 15.99% 2.25 14.97% 0.62 5.32%
一年内到期的非流动欠债 0.06 0.41% 0.05 0.36% 0.19 1.64%
流动欠债共计 6.62 49.28% 8.21 54.61% 4.84 41.85%
恒久借款 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
应付债券 5.78 43.06% 5.71 37.95% 5.53 47.78%
租借欠债 0.13 0.95% 0.14 0.95% 0.28 2.39%
非流动欠债共计 6.81 50.72% 6.83 45.39% 6.73 58.15%
欠债共计 13.42 100.00% 15.04 100.00% 11.57 100.00%
总债务 5.96 44.42% 5.91 39.32% 6.00 51.81%
其中：短期债务 0.06 0.94% 0.06 1.04% 0.19 3.17%
恒久债务 5.91 99.06% 5.85 98.96% 5.81 96.83%
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
下跌10.56个百分点至82.38%，FFO同比亦有所增多。以前购买答理范围增多，投资行径现款流出范围同
比大增。
公司财务计谋相对谨慎，2024年及2025年一季度仍主要通过股权融资、本身盈余积存得志本身运营
与投资资金需求，2024年受应付账款过头他应付款范围增长影响，金钱欠债率水平略有擢升但举座仍保
合手在较低水平，2025年一季度有所下跌。公司账面盈余资金蹧跶，净债务仍为负值，主贸易务事迹增长，
EBITDA随之增多，同期2024年广州学问城基地式样进程不足预期，以前本钱支拨范围同比下跌，解放现
金流转正，举座来看，公司有息债务范围不大、净债务为负，各项杠杆斟酌均表现较好。
表12 公司现款流及杠杆情景斟酌
斟酌称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
斟酌行径现款流净额（亿元） -1.49 3.62 3.29
FFO（亿元） -- 7.89 6.25
金钱欠债率 18.69% 21.03% 20.05%
净债务/EBITDA -- -1.57 -1.13
EBITDA 利息保险倍数 -- 31.23 26.88
总债务/总本钱 9.26% 9.48% 11.50%
FFO/净债务 -- -52.67% -68.87%
斟酌行径现款流净额/净债务 11.01% -24.16% -36.25%
解放现款流/净债务 15.75% -2.91% 11.47%
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
到账、现款类金钱大幅增多，使顺应年现款类金钱对短期债务的秘密度大幅擢升；受端正性股票回购义
务增多、其他应付款范围擢升，以及应付账款范围翻番影响，相较速动金钱的增幅，流动欠债增幅更大，
速动比率有所下跌，举座来看，公司流动性斟酌仍保合手在较好水平。闭幕2025年3月末，公司在各家金融
机构的授信总数为3.56亿元5，剩余未使用额度达3.39亿元，备用流动性较为蹧跶。
图 4 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务践约情况
证据公司提供的企业信用敷陈，从2023年1月1日至敷陈查询日（2025年5月14日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均按时偿付利息，无
到期未偿付或过期偿付情况。
证据中国履行信息公开网，闭幕敷陈查询日（2025年6月11日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失
信被履行东说念主名单。
或有事项分析
闭幕2024年末，公司对外担保余额1,813.50万元，被担保对象系公司的经销商，占公司净金钱的比例
为0.33%，风险相对可控。
附录一 公司主要财务数据和财务斟酌（吞并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
货币资金 3.07 8.29 8.40
交游性金融金钱 16.28 13.06 7.22
应收账款 13.65 11.15 5.98
存货 3.20 3.60 3.51
一年内到期的非流动金钱 0.00 0.00 0.00
其他流动金钱 1.02 0.99 6.50
流动金钱共计 38.25 37.86 32.33
债权投资 8.86 8.82 2.14
其他权利器用投资 0.84 0.84 0.89
恒久股权投资 4.19 4.25 4.06
固定金钱 14.57 14.61 10.17
在建工程 0.07 0.05 2.91
商誉 1.11 1.11 1.11
非流动金钱共计 33.58 33.69 25.38
金钱总共 71.83 71.55 57.72
短期借款 0.00 0.01 0.00
应付账款 2.37 2.88 1.30
左券欠债 0.63 0.77 0.73
应付员工薪酬 0.78 1.62 1.51
一年内到期的非流动欠债 0.06 0.05 0.19
流动欠债共计 6.62 8.21 4.84
恒久借款 0.00 0.00 0.00
应付债券 5.78 5.71 5.53
租借欠债 0.13 0.14 0.28
非流动欠债共计 6.81 6.83 6.73
欠债共计 13.42 15.04 11.57
总债务 5.96 5.91 6.00
恒久债务 5.91 5.85 5.81
系数者权利 58.40 56.50 46.15
贸易收入 8.00 30.65 27.65
贸易利润 2.16 6.37 5.49
净利润 1.90 5.65 4.87
斟酌行径产生的现款流量净额 -1.49 3.62 3.29
投资行径产生的现款流量净额 -3.76 -10.17 -1.13
筹资行径产生的现款流量净额 0.02 6.39 -5.42
财务斟酌 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
EBITDA（亿元） -- 9.52 8.05
FFO（亿元） -- 7.89 6.25
净债务（亿元） -13.51 -14.97 -9.07
销售毛利率 66.67% 64.15% 62.61%
EBITDA 利润率 -- 31.05% 29.10%
总金钱酬金率 -- 10.21% 9.45%
金钱欠债率 18.69% 21.03% 20.05%
净债务/EBITDA -- -1.57 -1.13
EBITDA 利息保险倍数 -- 31.23 26.88
总债务/总本钱 9.26% 9.48% 11.50%
FFO/净债务 -- -52.67% -68.87%
斟酌行径现款流净额/净债务 11.01% -24.16% -36.25%
速动比率 5.30 4.17 5.95
现款短期债务比 350.24 348.42 82.25
尊府起头：公司 2023-2024 年审计敷陈及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（闭幕 2025 年 3 月）
李文好意思 王继华
广州万孚生物技巧股份有限公司
尊府起头：公司提供
附录三 2024 年末纳入公司吞并报表范围的子公司情况（单元：万元）
公司称呼 注册本钱 合手股比例 主贸易务
广州正孚检测技巧有限公司 500.00 100.00% 检测服务等
万孚好意思国有限公司 6,541.44 100.00% 医疗器械销售等
万孚生物（香港）有限公司 23,977.21 100.00% 国际投资照管等
广州众孚医疗科技有限公司 1,000.00 100.00% 医疗器械销售等
广州万德康科技有限公司 1,000.00 100.00% 检测试剂坐褥和销售等
广州万孚维康医学科技有限公司 7,000.00 95.00% 医疗器械销售等
广州万孚健康科技有限公司 2,000.00 51.00% 医疗器械产物研发、销售及联系服务等
北京万孚智能科技有限公司 2,000.00 51.00% 检测产物研发、坐褥、销售等
达成生物科技发展（苏州）有限公司 3,270.52 51.00% 医疗机械体外会诊试剂坐褥、研发等
北京莱尔生物医药科技有限公司 4,285.71 53.33% 医疗检测试剂研发、坐褥和销售等
广州万孚倍特生物技巧有限公司 5,750.72 65.00% 医疗器械仪器及试剂坐褥、研发、销售等
广州为安生物技巧有限公司 500.00 100.00% 生物医疗技巧研究；生物产物的研发
宁波百士康生物科技有限公司 2,000.00 98.50% 医疗机械仪器及试剂坐褥、研发、销售等
工程和技巧研究和试验发展；企业总部照管；企
广东万信汇科技产业发展有限公司 5,001.00 100.00%
业照管服务
广东万孚智造科技有限公司 1,000.00 100.00% 生物技巧开发、技巧转让、技巧征询
深圳天深医疗器械有限公司 103.45 100.00% 医疗器械仪器及试剂坐褥、研发、销售等
海南万信产业发展有限公司 900.00 100.00% 工程和技巧研究和试验发展等
海南万孚科技有限公司 1,000.00 100.00% 医疗器械仪器及试剂坐褥、研发、销售等
尊府起头：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
附录四 主要财务斟酌计较公式
斟酌称呼 计较公式
短期债务 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调治项
恒久债务 恒久借款+应付债券+其他恒久债务调治项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类金钱
金钱调治项
净债务 总债务-盈余现款
总本钱 总债务+系数者权利
贸易总收入-贸易成本-税金及附加-销售用度-照管用度-研发用度+固定金钱折旧、油气
EBITDA 金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+恒久待摊用度摊销+
其他时常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 斟酌行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨
毛利率 （贸易收入-贸易成本） /贸易收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /贸易收入×100%
总金钱酬金率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者权利共计*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
附录五 信用品级标志及界说
中恒久债务信用品级标志及界说
标志 界说
AAA 债务安全性极高，失约风险极低。
AA 债务安全性很高，失约风险很低。
A 债务安全性较高，失约风险较低。
BBB 债务安全性一般，失约风险一般。
BB 债务安全性较低，失约风险较高。
B 债务安全性低，失约风险高。
CCC 债务安全性很低，失约风险很高。
CC 债务安全性极低，失约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级标志及界说
标志 界说
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
B 偿还债务的才调较地面依赖于精采的经济环境，失约风险很高。
CCC 偿还债务的才调特等依赖于精采的经济环境，失约风险极高。
CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用情景标志及界说
标志 界说
aaa 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
a 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
b 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于精采的经济环境，失约风险很高。
ccc 在不商量外部非常救助的情况下，偿还债务的才调特等依赖于精采的经济环境，失约风险极高。
cc 在不商量外部非常救助的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不商量外部非常救助的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。
瞻望标志及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，将来信用品级可能擢升。
安定 情况安定，将来信用品级约莫不变。
负面 存在不利要素，将来信用品级可能裁减。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际更动中心东塔 42 楼
T：0755-8287 2897
W：www.cspengyuan.com
